来源：招商证券
2023-04-18 12:17:25
【资料图】
2 月母猪存栏 降幅扩大至 0.6% ， 预计未来数月 或延续 去化 趋势 。 主要猪企 头均市值回落至历史 低位 ， 投资价值 凸显 。 继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。
2 月母猪存栏环比-0.6% 。多方机构披露 2023 年 2 月能繁母猪存栏数据：1）根据农业农村部以及国家统计局数据，2 月末，全国能繁母猪存栏 4343 万头，环比下滑 0.6%（前值为-0.5%）、连续 2 个月环比下滑。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，2 月能繁母猪存栏环比下滑 1.8%（前值为-0.4%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，2 月二元母猪存栏量环比下滑 2.0%（前值为+0.2%）。整体来看，在行业持续亏损影响下，母猪产能逐步进入去化阶段、且去化幅度呈现扩大趋势。
母猪存栏环比或 延续下滑。 我们认为，2 月母猪存栏环比继续下滑的主要原因或在于：1）12 月初至今，猪价快速跌破行业平均成本线、并维持底部震荡，养殖户补栏信心不足。2）在经过前期高速扩张以及 21-22 年的亏损后，行业资产负债率处于历史较高水平；22 年 7-12 月的短暂盈利尚不足以支撑行业现金流完全恢复。目前，行业再次进入亏损阶段，倒逼母猪淘汰节奏加快。3）冬季疫病抬头，或对母猪存栏产生一定扰动。而 2 月行业出栏均重仍维持在121 公斤的偏高水平、环比小幅下滑 1.0%，或表明非瘟疫情整体可控，行业尚未出现恐慌性抛售。展望后市，猪价短期或仍有一定压力，或进一步压制行业补栏积极性，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。
猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22 年 5-12 月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23 年 3 月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。 中期来看，22 年 5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅 5.1%，对应 23 年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，叠加下半年需求季节性好转，猪价有望企稳回升。
投资建议： 产能 降幅扩大 ， 布局 低位 养猪股 。2 月母猪存栏环比降幅扩大至0.6%，猪价短期或仍在行业成本线以下运行，预计未来数月母猪存栏或延续去化趋势。此外，板块估值已经回落至历史低位，以 2023 年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至 4000 元以内的历史较低水平，次线猪企头均市值多在 2000 元左右，头均市值或被明显低估，投资价值逐步凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。
风险提示： 突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/ 成本不达预期。
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